旅游业的“大跃进”，近两年，我们似乎感受的格外真切。

这在两方面体现的颇为直观：

其一是行业投资规模巨大。根据官方统计，2015年全国旅游业投资规模首破万亿元，同比增长达42％；

二是投资主体多元化，以民营资本为主，政府投资和国企投资次之。2015年的这一万亿中，民营、政府、国企三者的投资占比分别为57％、18％与15％。

而在这场万亿级的投资盛宴中，景区项目是其中当仁不让的主角，其2015年完成投资超过6000亿元，占到了总投资的六成，比重不可谓不大。

引得各类资本“竞折腰”的旅游景区，其实际投资收益能否与投入的热情与真金白银相匹配？

通过查阅景区类上市公司的相应数据，情况难言乐观，景区虽为“吸金利器”，但想获得靠谱的投资收益，真的不太容易。

一、景区项目平均投资回报率偏低

1、景区类上市公司业绩增速与投资回报并不理想

一个行业中的上市公司往往聚拢了该领域最优质的资源与经营管理能力，由此也能看做该行业盈利前景的直观风向标。

以A股市场中10家自然休闲景区类公司为样本，从经营数据上看，它们的投资回报率和利润率并不理想，在整个大旅游板块中也处于相对落后的尴尬地位。

首先是业绩增速偏低。景区公司2012-2015年扣非净利润平均年增速仅为0.4％，这个数字远低于免税行业的19％、旅游演艺的43％以及出境游旅行社的43％。

其次投资回报率偏低。景区公司过去三年的平均净资产收益率为8.0％，扣非净资产收益率为6.6％，同样明显低于出境游旅行社、免税行业与旅游演艺行业的净资产回报率。

并不亮丽的经营数据也直接拖累了公司的市值增长，10家公司中仅有中青旅和黄山旅游超过了百亿元，其余公司的市值均在35-70亿元之间。

要知道，上市不过6年的宋城，其如今的市值已突破300亿。

2、扩张新景区难言成功

如果我们把目光更加聚焦，只关注上述景区公司对外新扩张的项目，回报率更不乐观。

根据统计，这些公司在2000年后的20个对外扩张项目，利润率的中位数只有7％，净资产收益率的中位数更只有2％，这其中只有30％的景区项目净资产收益率大于10％，剩余70％的投资项目尚不成熟。

二、景区项目普遍利润率偏低是何故？

总的来看，以下五点或许会直接影响景区类上市公司的利润率水平。

1、风景名胜景区门票不能作为上市公司的资产。

根据2006年的相关条例，“风景名胜区门票由风景名胜区管理机构负责出售，管理机构不得将规划、管理和监督等职能委托给企业或个人行使。”该条例实施之后，门票不能作为上市主体的收入。

通常而言，景区产业链中的资产回报率排序依次是门票、索道、酒店、旅行社，拿掉了利润率最高的一环，这也就极大影响了景区的盈利水平。

2、初期投资大，折旧与财务费用高。

我们知道，新建景区通常要求较高的初期资本投入，特别是近年来征地成本的快速上升更加剧了这一情况。

2013年开业的古北水镇，总投资预计已经超过50亿元，相较之前的乌镇开发成本大幅上升；三特索道近期计划开发的雁荡山景区，预计3至5年内投资额约为20亿元。

假设单项目投资10亿元，以20年折旧期计算，每年的折旧费用高达5000万元，且当前新景区收入能突破亿元的仍是少数，初期的大投资会产生较高的财务费用，公司的盈利能力由此被削弱。

3、新景区资源禀赋一般。

国内优质的一线景区通常拥有超然的稀缺资源，它们由地方政府所拥有并经营。

而上市公司扩张的新景区通常为尚待开发的二、三线景区，资源禀赋一般，知名度偏低，由此培育的时间便会加长。

4、景区运营季节性较强。

因为国家假期制度安排、自然气候等原因，景区的淡旺季客流明显不均。

旺季客满为患、影响旅行者体验，而淡季客源稀少，影响景区利润。

5、国企景区欠缺相应激励制度。

目前上市的景区公司绝大部分为地方国企，普遍存在管理体制落后、经营效率低下等问题。

三、重因素决定旅游景区投资的成功与否

就实而言，虽然大部分旅游景区，尤其是新开拓景区的盈利能力偏弱，但市场上仍有成功案例值得我们去分析与借鉴，它们往往兼具了以下三方面要素，缺一不可。

1、稀缺资源

独特的地貌条件（如山形、水系）形成的自然景观（如黄山、桂林）或人文资源（如九华、峨眉的佛教文化）是景区经营成功的基础。

大数据来看，大部分的旅游收入与客流基本流向一线景区。

在全国6600家A级景区中，数量占比仅为3％的5A景区却在A级景区总收入中占比超过3成，5A景区的平均收入为6亿元，是4A级景区平均收入的10倍左右。

中国A级旅游景区综合数据

2、广袤市场 

景区所辐射的人口基数和交通便利性是影响景区客流的重要因素。未来中国“八纵八横”高铁网络的规划使得不少景区与城市的到达时间大幅缩短。此外，城市私家车保有量的快速增长也极大提升了大城市周边景区的辐射能力。

3、优秀管理 

一流的实体资源最终还是要靠人来经营，景区的运营模式需要专业团队来设计，服务人员也是接触顾客的第一窗口，因此一支现代化的经营管理团队至关重要。